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宏观对冲视角看大类资产配置和当下机会

时间:2019-06-12 02:11:25    来源:本站    浏览次数:    财经首页    我来说两句()

  现在宏观经济毫无疑问是在顺周期下行阶段中,但市场会略微领先经济现实。如果看一些高频率的经济指标(信心指数或PMI)会发现,参照历史极端,现在经济触底并不太远。在这种大的宏观背景之下,2019年全年股债商品汇率市场的表现不会是哪一个资产类别全年都会保持强或弱势。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  在资产配置和投资交易上还是要看配置或投资期,假设以绝对收益为2019年的投资或交易目标,那么比较好组合式配置是多股多债(偏多股票),同时偏空大宗商品。单类别资产配置上,2019年随着经济逐步见底,我们认为,具有一定的经济领先功能,整体表现全年都会相对优异,尤其是下半年之后;债市的格局是先强后弱;大宗商品市场整体震荡偏弱;人民币从收益定价上来看,会相对悲观。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  市场层面,IMF调降全球增速,市场是有充分的预期定价的。从2014年以来新兴市场经济的实际表现并不出色,2016/2017在发达市场热度的牵引下一度跟着走强,但是新兴市场和发达市场风险资产的表现绝对差异越拉越大。但是,值得注意的是:2018年最后一个季度以来,新兴市场的相对表现开始优于发达市场。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  从市场反应层面看,市场已经开始在定价发达市场(美国为首)的经济周期转向了,同时也开始定价“新兴市场更糟的可能边际减少”这一预期。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  2019年的宏观经济整体增速是会继续放缓;发达市场的确在周期转向的临界点附近;新兴市场可能已经刚走出泥潭。但是,因为经济的全球化,如果发达市场转向了,新兴市场的恢复也不会一帆风顺。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  市场表现上,2019年至少会经历一个分化回归的过程:即,我们会看到一段时间的新兴市场资产显著优于发达市场。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  铁矿石市场因为Vale事件,从1月份开始到目前大幅上涨,幅度可能有点过了。目前黑色品种的前期强势多多少少有铁矿石的带动作用。对于这种外部冲击性事件,市场的消化通常需要一段时间,帕丁顿宏观建议等铁矿石的波动率回到正常区间(市场相对充分消化该信息的一个标识)时候再去交易这个品种,否则涉矿的交易(单边或套利)风控难度都是比较大的,很容两边被震。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  前面提到黑色的强势多少受到了铁矿石的带动,这意味着如果铁矿石走弱,黑色之前被带上去的空间也有逆转风险(即多焦那条腿的风险),而铁矿石走弱的幅度相对比较难评估(毕竟有实实在在的外部冲击事件存在)。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  抛开基本面的精确测算,从市场层面再看“空矿多焦”,短期(最近一年)维度上,该交易比价的确到了极端附近,能保持进出场较强灵活性的交易员是可以尝试做些时间周期较短的“空矿多焦”交易,建议级别在日或周,在月度级别上帕丁顿宏观仍然不建议做这个交易。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  双焦没有供给侧的边际增强推动,价格支撑是比较弱的;宏观的实际需求在黑色这个组别里会首先反应在铁矿石上,其次才会在双焦和螺卷上反映。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  因此,如果宏观整体需求保持稳定,那么“空矿多焦”的交易是相对中性的,即这个交易会显得比较“鸡肋”,也就是说风险收益比没那么吸引人。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  如果宏观需求大幅走弱,那么该交易会有一定的利润空间,但因为铁矿的供给受Vale事件挤压,利润空间不会太大,帕丁顿宏观认为如果执行该交易,那么主要就是赚市场情绪过渡反映的钱,而不是宏观和基本上的钱。如果宏观需求走强,那么该交易风险则比较高,因为铁矿的强度会高于双焦。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  具体再看下该交易目前的市场交易情况,I/J比从2018年8月底开始上行,这可能是多年I/J比下行趋势的逆转(背景:黑色供给侧以及环保的影响从2018年8月底开始在双焦里面边际作用减弱)。除非后期在黑色供给侧以及环保上力度加大,否则该交易整体比较尴尬,中长期风险比较大。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  因此,结论是短期可以参与,但是要保持仓位管理的灵活性,仓位管理的时间级别,建议不要超过周;中长期来看,建议等铁矿石波动率回归正常后,结合届时的黑色供给侧政策力度和环保力度再来评估该对冲套利交易对。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  该套利考虑到合约价值和波动率,配比手数大概是2:5。PM就按照2:5的配比假设来回答这个问题。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  目前J/JM比价的确到了最近半年的低位附近了,看最近1年J和JM的相对交易拟合情况,套利也具备一定的稳定性,目前的相对价格水平也在可执行的边界里。假设2019年下面环保力度加强,供给侧推进力度边际走强,那么该套利对可以轻仓参与。但该套利对上交易的就不是市场常态了,而是交易未来的政策情况。PM对基本面和政策的把握精准度比较差,从宏观大的层面看,我们认为环保加强的可能性是存在的,但是供给侧继续深化的边际力度是有限的。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  需要注意的是,上述评价是仅对最近1年数据进行评估,这里面就存在一个很现实的风险,评估的数据历史包括了供给侧和环保的阶段(【图1】:市场在2018年6月~2018年10月具有一定的背景特殊性,未来能否重复或者继续是个大大的疑惑)。复盘来看,2018年8月份供给侧和环保对市场的影响达到后开始松动,J/JM比价就开始了一路走低到目前的半年低位附近。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  假设我们剔除2018年6月至2019年10月的数据,再来评估这个套利对,相当于在相对更加随机的市场交易状态下评估该套利对,那么该套利对的比价水平并不低,这意味着没有特殊政策或市场冲击,则并不是一个好的套利对,收益风险比并不优秀【图2】。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  所以,如果您对基本面或未来供给侧政策及环保政策力度有比较强的信心,那么该套利对是可以轻仓参与的;如果市场没有大的政策冲击,在一个相对正常的交易状态下,并不建议执行该套利对交易。RkN河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

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